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　　    2025年9月21日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，美联储降息25BP，宏观情绪推动金属价格维持上涨。

　　报告具体内容如下：

　　报告摘要: 贵金属：美联储降息25BP，金银后续维持看涨 本周COMEX黄金上涨1.05%至3,719.40美元/盎司，COMEX白银上涨1.60%至43.37美元/盎司。SHFE黄金下跌0.44%至830.56元/克，SHFE白银下跌0.64%至9,971.00元/千克。 本周金银比下跌0.54%至85.77。本周SPDR黄金ETF持仓增加635,158.78金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,357,541.60盎司。

周一，美国9月纽约联储制造业指数-8.7，预期5，前值11.9。

周二，美国8月进口物价指数月率0.3%，预期-0.1%，前值0.40%。美国8月零售销售月率0.6%，预期0.2%，前值由0.50%修正为0.6%。美国8月工业产出月率0.1%，预期-0.1%，前值由-0.10%修正为-0.4%。美国7月商业库存月率0.2%，预期0.20%，前值0.20%。

周三，美国8月新屋开工总数年化130.7万户，预期136.5万户，前值由142.8万户修正为142.9万户。美国8月营建许可总数131.2万户，预期137万户，前值136.2万户。

周四，美国至9月17日美联储利率决定（上限）4.25%，预期4.25%，前值4.50%。美国至9月13日当周初请失业金人数23.1万人，预期24万人，前值由26.3万人修正为26.4万人。美国9月费城联储制造业指数23.2，预期2.5，前值-0.3。美国8月谘商会领先指标月率-0.5%，预期-0.1%，前值由-0.10%修正为0.1%。

美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。本周金价高涨，并在美联储降息兑现后开始回落，预期降息驱动美元指数和美债利率反弹对黄金形成抑制。

美国劳动力市场的风险是决定的重点。美国劳动力市场活力减弱，略微走软。风险平衡已发生转变，就业面临下行风险。加征关税可能是导致劳动力市场放缓的原因之一。修正后的非农就业数据意味着劳动力市场不再稳固，失业率仍然偏低，但已经上扬；就业市场指标表明下行风险是实质性的。鲍威尔表示，无需迅速调整利率，可以把今天的举动看作是风险管理式的降息。这意味着美联储并不会进入持续性的降息周期。

通胀率自2022年年中高点以来已大幅回落，但仍高于美联储2%的长期目标。根据消费者价格指数（CPI）和其他数据的估算，截至8月的12个月中，总体个人消费支出价格指数（PCE）上涨了2.7%；去除食品和能源的核心PCE上涨了2.9%。关税的影响对通胀只是一次性的，会导致价格水平短期上升。但也存在另一种可能性，即通胀影响可能更持久，而美联储的责任是确保一次性的物价上涨不会演变成持续的通胀问题。

FOMC经济预期中：

2025、2026、2027年底失业率预期中值分别为4.5%、4.4%、4.3%（6月预期分别为4.5%、4.5%、4.4%）。2028年底失业率预期中值为4.2%。

2025、2026、2027年底PCE通胀预期中值分别为3.0%、2.6%、2.1%（6月预期分别为3.0%、2.4%、2.1%）。2028年底PCE通胀预期中值为2.0%。

2025、2026、2027年底核心PCE通胀预期中值分别为3.1%、2.6%、2.1%（6月预期分别为3.1%、2.4%、2.1%）。2028年底核心PCE通胀预期中值为2.0%。

2025、2026、2027年底GDP增速预期中值分别为1.6%、1.8%、1.9%（6月预期分别为1.4%、1.6%、1.8%）。2028年底GDP增速预期中值为1.8%。

美联储点阵图显示，目前预计今年年内还将再降息两次（各25个基点），比6月的预测多出一次。美联储官员们预计2026年、2027年将分别降息一次（各25个基点）。

降息25BP落地，关税对美国经济开始产生影响，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉周边局势紧张，中东地区形势复杂。特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破35万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金（600988）】、【山金国际（000975）】、【中金黄金（600489）】、【山东黄金（600547）】、【西部黄金（601069）】、【晓程科技（300139）】、【株冶集团（600961）】、【灵宝黄金】、【中国黄金（600916）国际】。

9月降息后，美联储降息后白银价格开始出现兑现回落，随后重新出现上涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源（000603）】、【兴业银锡（000426）】。

投资建议

降息25BP落地，关税对美国经济开始产生影响，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉周边局势紧张，中东地区形势复杂。特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破35万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

9月降息后，美联储降息后白银价格开始出现兑现回落，随后重新出现上涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

宏观层面财政货币双宽松基调依旧，9月降息如期落地，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业（601899）】、【洛阳钼业（603993）】、【金诚信（603979）】、【西部矿业（601168）】、【北方铜业（000737）】。

降息正式落地，宏观环境走强。展望未来，铝下游旺季预期来临，本周下游开工率缓慢上升，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业（601600）】、【天山铝业（002532）】、【云铝股份（000807）】、【神火股份（000933）】、【南山铝业（600219）】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

4）海外能源问题再度严峻。

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